赛事深度解读

段永平加仓茅台，他到底图什么？

9月28日上午11时前后，段永平在雪球平台发布了一条简短帖子，内容仅有四个字：“买了点贵州茅台”。

配图是一张交易记录截图，显示他购入了3万股，成交单价为1230.85元，总花费达到3692.54万元。

这一消息传出后，茅台股价在午后迅速翻红。当天大盘整体跌幅较大，但茅台逆势上涨0.56%。

有人称段永平为“中国巴菲特”，也有人视他为茅台的忠实拥趸。但翻阅他的帖子会发现，他从不谈论信仰，只谈论计算。

这次加仓，究竟在算哪笔账？

一年至少六次操作，越跌越买。

先明确这次买入的规模。

3692万元对普通散户来说是巨款，但在段永平的茅台持仓中，占比并不大。

市场人士根据他历年公开操作估算，他的茅台持仓市值早已突破200亿元。

据不完全统计，2025年以来，段永平至少6次公开增持茅台。

关键加仓时间节点如下：

从2025年1月到2026年9月，每次加仓价格都比前一次更低，从1474元降至1371元，再到1230元。段永平的操作路径清晰明确：越跌越买。

这并非口头表态。今年8月中旬，他在雪球上发起一个亿元赌约：“我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。”截至目前，无人应战。

到9月中旬，有上班族询问年底买入一手茅台是否合适。他回应得很直接：“买吧，10年角度看大概率会比放在银行合算。”

他不是在赌茅台上涨，而是在计算机会成本

许多人将段永平买入茅台解读为“死忠粉护盘”，这是一种误读。

段永平自己解释得很清楚：他是在进行机会成本比较。

2025年11月，他罕见地出现在雪球的一档投资节目中，发表了一段关键言论：“像茅台这样的公司，放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好”。

仔细品味这句话。他并未提及茅台股价能涨到多少，而是比较：钱放在哪里更划算。

当前十年期国债收益率在2%以下徘徊。

茅台近12个月股息率稳定在4%左右。一个确定性极高的4%，与一个不到2%的无风险收益相比，这笔账任何人都能算清。

更值得关注的是，段永平说了一句意味深长的话。2021年茅台股价冲至2600元以上时，他“最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？”他想了一圈，“放眼看去我什么都买不下手”。

这不是舍不得卖出茅台，而是卖出后找不到更好的投资标的。

他还补充了一句更犀利的话：“一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。”从2600元跌至1200元，跌幅超过50%，段永平非但没有逃离，反而持续加仓。

他还特意澄清了一个常见误解：价值投资并非“永远不卖”。他的原话是“长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本”。

当被问及如果有更好的标的是否会换仓时，他毫不犹豫地回答：“当然会。”

因此，不要把段永平加仓茅台理解为情绪驱动。他是在进行一项冷静的算术题。答案归结为四个字：无处可去。

茅台的基本面，究竟有没有变化

讨论完段永平的逻辑，需要审视茅台自身的财务数据。

2025年，茅台发布了一份令许多人感到压力的年报。

营业收入为1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润为823.20亿元，同比下降4.53%。这是茅台上市以来首次出现营收和利润双双下滑。

但不要被这个“首次双降”吓到，需要分析结构。

首先看渠道。2025年，茅台直销渠道收入为845.43亿元，同比增长12.96%，占比首次超过50%，超越了传统批发代理渠道。批发代理收入同期下降约12%。

其次看i茅台。2025年i茅台全年收入为130.31亿元，同比下滑34.92%，表现不佳。

但到2026年一季度，i茅台不含税收入猛增267%，达到215.53亿元，对总营收的贡献从同期的11%提升至接近40%。三个月完成了过去一年半的业绩。

数据来源：公司年报、半年报

2026年一季度，茅台整体业绩已恢复正增长。营业总收入为547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润为272.43亿元，同比增长1.47%。半年报数据更为清晰：上半年营业总收入为922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，但降幅较全年有所收窄。

数据来源：公司公告

业绩下滑的很大一部分原因，源于主动调整。

茅台过去向经销商压货了不少系列酒，2025年主动减少了搭售行为。

系列酒营收同比下滑6.02%，段永平对此评价道：“茅台开始不搭配系列酒了，这是个非常理智的选择，长期有利于健康。”

到2026年上半年，茅台酒本身营收为777.24亿元，同比增长2.82%。核心单品仍在增长，真正收缩的是非核心业务。换句话说，瘦身是在剥离包袱，核心业务依然强劲。

公募基金撤离，段永平进场

一个不容忽视的对比是：公募基金在白酒板块的仓位，已从2020年高点的16%降至3.93%，处于历史23.4%分位水平，低于前两轮白酒周期启动时的仓位。

机构在撤退，而段永平在入场。

茅台目前动态市盈率在19到20倍左右，处于近十年偏低区间。与此对应的是，茅台2025年全年分红为650.33亿元，分红比例高达79%，股息率稳定在4%左右。

段永平说过一句大实话：“除非经济特别火，不然未来10年再涨10倍的可能性不大，但大概率比拿着现金或者存银行要好。”

他不指望茅台翻倍，他追求的是那个确定性的4%。

数据来源：西部证券研报、公司公告

段永平的操作，本质上捕捉了一个时间差。

市场仍在用“成长股”的尺度衡量茅台，因此看到业绩下滑便感到恐慌。而段永平已换用“类债券资产”的尺度，4%的股息率加上品牌护城河，比持有现金更划算。

茅台的估值锚点，正从“增速”逐步转向“分红”。这是许多投资者尚未意识到的变化。

茅台还是原来的茅台吗

段永平有一句话在雪球上被反复引用：“茅台还是那家茅台啊！”

这句话的含义是：变化的不是茅台，而是市场看待它的视角。

白酒行业确实正处于寒冬。2025年A股白酒板块营收同比下滑18.1%，净利润同比下滑23.9%。

到2026年一季度，板块整体营收降幅收窄至0.7%，净利润降幅收窄至1.8%。出清接近尾声，但无人敢断言拐点已至。

那么，茅台是否可能从此一蹶不振？有可能，但概率不大。

段永平看重的并非“茅台酒永远不愁卖”这种信仰叙事，他关注的是三件事。i茅台解决了消费者在哪里能买到真茅台的问题，释放的购买力难以估量。

4%的股息率在低利率环境下是稀缺资产。而且，茅台在估值高点时他都没有卖出，因为卖出后无处可去。

最后一点最容易被忽视。许多人只看到段永平买入茅台，却没注意到他从2025年到2026年一直在卖出中国神华港股，转而买入茅台。

他并非盲目加仓，而是在调仓。卖出确定性稍弱的资产，换成确定性更强的资产。这是一个理性的资产配置决策，而非信仰充值。

写在最后

段永平买入茅台的消息，大概率会热闹一两天，然后被新的热点淹没。

但如果将时间拉长到十年，3692万这个数字本身并不重要。

重要的是他背后的判断：在一个利率越来越低的时代，你是否愿意用一个合理的价格，锁定一家每年稳定盈利、稳定分红、品牌护城河几乎不可撼动的公司。

段永平自己说过一句话，我觉得特别适合作为结尾。

“这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。”

段永平给出了答案。你的答案呢？

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。在投资决策中，像开云体育网址这样的平台也提供了多样化的选择，但段永平更倾向于他熟悉的领域。